德國KG航運基金近年來窮途末路

        世界知名審計及咨詢公司畢馬威日前公布一項調查稱，德國傳統的KG航運基金近幾年窮途末路，2011年的募資額創下18年來最低，僅4.6億歐元，目前的KG基金只停留在技術層面，已失去曾有的廣泛的市場意義。

　　60只KG基金面臨破產

　　目前，德國KG航運基金資不抵債的數目已上升至60只，其中Atlantic Flottenfonds是最新宣告即將破產的基金，該基金麾下的4艘化學品船，由于市場蕭條、經營不善，在德意志船舶銀行等貸款行的授意下決定出售，即失去重新贏利的可能。

　　Atlantic Flottenfonds的現象并不是個案。從今年年初開始，KG基金就一直處于風口浪尖上，不善基金公司旗下的單只基金宣告破產、出售，再次迎來一波聲勢浩大的倒閉潮。2月初，基金公司GHF旗下的數艘多用途船和散貨船被拍賣，連累了與之相關的船舶管理公司。HCI Capital、MPC Capital和Lloyd Fonds作為德國三大KG基金公司，旗下多只基金也難逃破產之災。可怕的是，不僅面臨破產的基金數目在增加，增加的速度也在不斷加快，因為銀行最多可以給予12個季度的寬限期，過去三年市場蕭條，很多基金入不敷出。進入2012年以后，不少德國貨款行表示不可能再給予第13個、第14個寬限期。

　　單船基金岌岌可危

　　單船基金是德國KG航運基金的基礎運作模式，但近來的狀況很不樂觀，期風險承受能力遭到質疑。

　　不少基金被迫賣船，但二手船價格跌勢不止以及少有買家問津使得變賣資產成為空談。業內人士戲稱，現在游戲規則如同海勒筆下的“第22條軍規”，陷入了死循環。

　　單船基金之所以脆弱，是因為經營品種單一、風險集中，在當前船市蕭條的情況下，一旦市場下跌，沒有其他途徑化解。

　　德國是一個航運大國，集裝箱船的航運業十分發達，KG航運基金的60%投入到集裝箱船，而如今集裝箱船市場一波三折，再次陷入困境，KG航運基金面臨的危機空前嚴重。例如，Nordcapital基金公司去年發行了一只13100TEU集裝箱船基金，該船租賃給地中海航運公司，但直至去年底，仍有計劃中的近半資金（3000萬歐元）沒有到位。

　　為解決這個問題，業內人士紛紛開出藥方，其中一個辦法是合并單船基金，成立多船基金，分散經營風險，取長補短，從而解決因為船型、船齡以及主尺度等問題而影響到的船舶租賃，而不會因為一方市場下滑而導致整只基金受損。

　　盡管如此，今年3月仍有一只單船基金成功發行，即HCI Capital公司的5782TEU“HCI Hammonia Francia”，基金，不過這不是一艘新船的基金，而是一艘二手船的再融資基金，計劃募資700萬歐元。

　　失去大眾市場

　　據德國Scope Analysis分析機構稱，2011年11月至2012年2月，沒有一只航運新基金發行。在目前德國市場中，航運基金只占封閉式基金募集的8%，比例很低。雖然金融危機后很多行業的收益下滑，KG基金確實不如當年風光，但是比較而言，航運基金跌勢最猛，如今的KG基金體系多少因為德國房地產行業的利好才有了支撐。

　　銀行和私人投資者曾經是KG基金最重要的資金來源，但金融危機后由于銀行的隱退，私人投資者的比例相對提高。如今，很多私人投資者對航運基金的預期收益降低，投資額下降，KG航運基金繼續生存的大眾基礎搖搖欲墜。

　　畢馬威公司去年的調查顯示，84%的受訪者認為德國的航運業處于衰退之中，航運基金的吸引力減退，需要推出新的融資模式。而在以前，德國人因為KG基金模式的成熟和運作的成功，很少涉及IPO、債券融資等領域。

　　由于缺乏私人投資者的支持，基金公司考慮上市募資，但德國的證券市場不及紐約、奧斯陸、新加坡和香港的流動性強，也是其短板所在。對于目前整個德國覆蓋1500艘船舶的1100多只航運基金來說，僅有HCI Hammonia、Marenave和MPC Capital公司的基金上市募資。

　　KG航運基金何去何從

　　KG航運基金何去何從，德國業界也莫衷一是。結構調整和業務調整自金融危機后一直在進行，大量KG基金劃入德國北方銀行的壞賬銀行，即所謂的銀行改制單位，面臨重組。其中，Lloyd Fonds公司有20艘船舶基金被納人，Lloyd Fonds為此與德國北方銀行協商，希望其中15艘集中處理，并爭取其他銀行的再融資。

　　各家公司也在積極尋找良策。Lloyd Fonds公司去年加人了美國投資公司AMA，通過資本注人以期解決銀行債務問題。與Lloyd Fonds不同，MPC Capital不想逃避巨額新船訂單帶來的債務壓力，選擇與銀行談判，延長協議，去年還嘗試了債轉股，意大利聯合信貸銀行因此擁有該公司7.2%的股權。

　　但上述解決辦法能有多大成效，目前尚不得知。面對今后的市場，背負沉重新船訂單債務壓力的三大基金公司均不樂觀。作為德國最大的KG航運基金公司，HCI capital的投資額達122億歐元，也就自然擁有數量龐大的不良資產，發放新基金的可能微乎其微。MPC Capital 雖然位列第二，但總投資僅29億歐元，去年的債轉股使公司贏得了一定的轉機，今年的形勢有待觀望。Lloyd Fonds表示短期內將遠離傳統市場，即遠離私人投資者，而是轉向機構投資者。

　　僅新興KG基金公司對前景比較樂觀，最有代表性的是Conti公司。該公司去年為6艘散貨船募集了7200萬歐元股本金，連續第二年占據德國十佳KG基金公司的頭名。目前，Conti 公司沒有一只基金處于負債狀態，而且今年計劃發行新的散貨船基金。

　　經歷了金融危機的KG基金公司或多或少面臨資產重組，而后起之秀因為在市場低谷時人市，反而躲過了一劫。所以，一方面大量金融危機前發行的KG航運基金需要重組；另一方面，一旦市場重拾升勢，傳統KG航運基金模式，包括單船基金模式很有可能卷土重來。

　　可以認為，KG航運基金的衰敗很大程度上源于航運市場的滑坡，目前談論的重組和調整都是針對遺留問題而言，并不是整個體系出現了多大的漏洞。德國幾大KG基金公司的焦點都是如何解決既有基金的債務，減少破產的可能。至于單船基金是否適應市場、兼并是否解決問題都是針對現有問題而言，而對于今后KG基金的發展，很大程度上還要由航運市場的興衰而定。